困于大单品 龙津药业走向退市边缘
作为曾经的中药注射液行业龙头，*ST龙津（002750.SZ，以下简称“龙津药业”）的退市危机引发了市场对传统药企转型困境的思考。
近期，龙津药业再发公告称，公司股票或触及财务类终止上市情形。根据《股票上市规则》有关规定，因2023年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，龙津药业股票早在2024年5月6日起就已被实施退市风险警示。从2025年1月起，龙津药业也已多次发布公司股票可能被终止上市的风险提示。
针对当前退市风险、经营困境等问题，《中国经营报》记者日前向龙津药业方面致函采访，其证券部工作人员表示，一切以公告信息为准。
从依赖单一核心产品的高光时刻，到因政策冲击与战略失误陷入连年亏损，龙津药业的命运起伏不仅折射出中药注射液行业的整体困境，更暴露出企业在应对市场剧变时的脆弱性。
北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇在接受记者采访时表示，龙津药业的困境本质上是传统药企在“守旧”与“求新”之间失衡的缩影。而传统中药企业成功转型的关键在于：以战略定力守护中药核心价值，以创新思维拥抱变革浪潮。建议企业建立“战略—资源—执行”三位一体的转型体系，同时借助外部智库与专业机构提供决策支持，方能在行业剧变中实现基业常青。
“单品为王”到“一损俱损”
龙津药业成立于1996年9月，专注于现代中成药及高端化学仿制药的研发、生产和销售。公司旗下的代表性产品有注射用灯盏花素、注射用降纤酶、注射用比伐芦定等。其中，注射用灯盏花素作为公司的核心产品，占据重要地位。
龙津药业的退市危机始于一场早有预兆的慢性死亡。
自2024年5月被实施退市风险警示以来，其股价迅速跌落至1.5元左右徘徊，投资者用脚投票的背后，是公司基本面不可逆转的恶化。2023年年报显示，公司营收仅8662.25万元；而扣非净利润为-8110.48万元，创下历史新高。
2024年业绩预告进一步显示，其归母净利润亏损2981.62万至4437.76万元；扣非后净利润亏损3800.34万元至5656.32万元。对于业绩亏损，龙津药业方面解释称，2024年度，公司注射用灯盏花素降价67%参加中成药省际联盟集中带量采购继续执行，非集采省份逐步全面执行集采价格联动政策，导致公司本期营业收入下降。
倘若2024年年度报告经审计后坐实这一数据，深交所将依据《股票上市规则》第9.3.11条对其启动强制退市程序。
昔日注射液龙头为何最终走向退市边缘？对于龙津药业而言，其“命脉产品”注射用灯盏花素的兴衰直接决定了企业命运。这款曾一度贡献公司90%营收的核心产品，在2016年销量达到3569万瓶的峰值。但这一神话在2017年戛然而止。
2017年，国家药监局要求修订注射用灯盏花素说明书，增加“过敏性休克”等严重不良反应警示。同年，龙津药业注射用灯盏花素的销量骤降近20%至2857.48万瓶。
此外，《国家药品不良反应监测年度报告（2017年）》显示，当年中药不良反应/事件报告中注射剂占比54.6%，导致注射剂产品陷入舆论和信任危机，公众和部分医疗机构对其安全性产生怀疑。
2019年，国家医保目录将注射用灯盏花素限定于二级以上医疗机构使用，直接切断了基层医疗市场的需求；2020年，《中药注射剂临床使用管理办法》要求企业投入数千万资金开展药物警戒研究，这对于连年亏损的龙津药业无异于雪上加霜。到2023年，注射用灯盏花素的实际销量不足鼎盛时期的三分之一。
龙津药业也在2023年年报中提到，其核心产品注射用灯盏花素受到处方和医保支付的限制，导致其临床应用范围远小于药品说明书核定的范围。此外，该产品在二级以下医疗机构无法使用医保支付，可使用的医疗机构和科室数量也大幅减少。
在销量连年下滑的背景下，价格体系的“断崖式”下跌更是加剧了企业的经营压力。
2021年12月21日，在湖北牵头的19个省际联盟集采中，龙津药业以极低价格中标，注射用灯盏花素（10瓶/盒，25mg/瓶）报价从228元/盒降至75.31元/盒，降幅高达67%。
多种因素叠加下，龙津药业核心产品“失血”引发连锁反应。2019年至2023年，龙津药业扣非净利润分别为-3988.6万元、-252.59万元、-1030.45万元、-5734.4万元、-8110.48万元，累计亏损达1.91亿元，且亏损幅度也从2019年的3988.6万元增至2023年的8110.48万元。持续的亏损状态严重影响了现金流，导致公司流动资金紧张。
尽管龙津药业通过闲置资金进行现金管理，投资于结构性存款、理财产品等中低风险产品，但这些投资的收益有限，未能显著改善公司的现金流状况。截至2024年12月，龙津药业过去12个月内尚未到期的投资总额为2.6亿元，但这些资金并未能有效转化为经营所需的流动性。
值得关注的是，即便是在这样的情形下，龙津药业2023年销售费用占比仍高达42%，费用主要用于维护销售渠道，而公司的研发投入占比则不足3%。
转型接连失利
实际上，在医保控费、用药限制等政策的推动下，中药注射剂行业逐渐进入低谷期。
据药融云数据统计，2016年至2022年期间，中药注射剂在院内市场的规模从880.58亿元锐减至406.14亿元，降幅超过50%。受此影响，相关上市企业的业绩也普遍出现了下滑。
面对行业下行以及亏损危机，龙津药业并非毫无动作，但在其转型路径上也暴露出多种问题。
2018年年报中龙津药业曾提及，未来在以注射用灯盏花素为核心，开发治疗心脑血管类、代谢类疾病的特色仿制药物和创新药物的同时，将以工业大麻种植为契机，布局工业大麻全产业链。
2019年2月，龙津药业计划以不超过1500万元对云南牧亚农业科技有限公司（以下简称“牧亚农业”）增资并取得其51%股权，尝试打造“从种植到提取”的工业大麻全产业链。
据年报披露，2018年龙津药业工业大麻种植面积超过3000亩，2019年度种植工业大麻超过1万亩，2020年种植工业大麻约4000亩。
但好景不长，2019年起，全球工业大麻监管趋严，国内加工许可证审批冻结，导致种植端与提取端脱节。押注欧美市场却遭遇疫情冲击，2021年海外订单取消率达80%，导致种植面积回撤至3000亩。此外，龙津药业CBD（大麻二酚）提纯实验室一直未有起色，产品始终停留在粗加工阶段。
在2021年年报中，龙津药业方面表示，工业大麻提取物市场已受到政策限制，叠加境外疫情影响，省内下游加工企业客户多数已停工停产，导致公司工业大麻花叶种植面积较上年减少25%，销量大幅减少，业绩不及预期并产生亏损。
2025年1月，龙津药业发布计提资产减值准备及信用减值准备公告。其中提及，对子公司牧亚农业计提存货跌价准备900万元。
在仿制药领域，龙津药业也是起大早赶晚集。早在2018年，公司就宣布进军心脑血管类仿制药，但实际进展却陷入“低速推进”的怪圈。
2018年至2023年，公司累计研发投入不足1亿元，仅为同期销售费用的八分之一。这也导致龙津药业首个仿制药枸橼酸西地那非口崩片（商品名：戈力多）迟至2024年底才获批。彼时，该品种已有12家过评企业，首轮集采降价幅度达92%。
邓勇指出，传统中药企业在转型过程中往往容易陷入三大致命误区：第一，战略摇摆不定，定位模糊，盲目多元化；第二，技术投入错配，重营销轻研发；第三，资源分配失衡，短期救急与长期价值撕裂。
面对上述情形又该如何破局？对此，邓勇表示，首先，要优先发展中药优势领域（如经典名方、院内制剂、中药配方颗粒），而非盲目追逐热点赛道；其次，建立技术护城河，在中药现代化（如指纹图谱、质量控制）、循证医学研究（如开展多中心临床试验）等领域持续投入；最后，建立科学的资源评估体系，平衡短期生存与长期发展需求。如采用平衡计分卡（BSC）工具，从财务、客户、内部流程、学习成长四个维度评估项目价值。
龙津药业在工业大麻和仿制药领域的转型尝试未能取得预期的业绩突破。如果公司股票最终被终止上市，其可能会成为继大理药业之后，2025年第二家退市的医药企业。